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  • 万联证券: 给予片仔癀买入评级

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    万联证券股份有限公司黄婧婧近期对片仔癀进行研究并发布了研究报告《点评报告:2023&2024Q1,核心品种高增长,化妆品扭亏为盈后高增长,毛利率承压》,本报告对片仔癀给出买入评级,当前股价为223.38元。

    片仔癀(600436)

    报告关键要素:

    2024年4月19日,公司发布2023年年报和2024年一季报。

    2023年,公司实现营业收入100.58亿元(+15.69%),归母净利润27.97亿元(+13.15%),扣非归母净利润28.54亿元(+15.26%);2023Q4,公司实现营业收入24.58亿元(+18.29%),归母净利润3.92亿元(-6.67%),扣非归母净利润4.13亿元(-0.24%);

    2024Q1,公司实现营业收入31.71亿元(+20.58%),归母净利润9.75亿元(+26.61%),扣非归母净利润9.88亿元(+28.23%)。

    投资要点:

    核心产品高增长,毛利率承压

    2023年,安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝三个单品实现销售额过亿元。肝病用药实现营收44.63亿元(+24.26%),毛利率78.79%(减少2.11个百分点);心脑血管用药实现营收2.66亿元(+60.57%),毛利率38.71%(减少8.44个百分点)。片仔癀和安宫牛黄丸上游原材料涨价导致产品毛利率下滑,2023年肝病用药和心脑血管用药直接材料成本分别同比增长39.86%和88.08%。

    2024Q1,肝病用药实现营收15.05亿元(+27.84%),毛利率75.75%(同比减少4.47个百分点);心脑血管用药实现营收1.17亿元(-3.23%),毛利率16.02%(同比减少25.98个百分点)。

    化妆品2023年扭亏为盈,2024Q1高增长

    2023年,公司化妆品业务实现营收7.07亿元(+11.42%),实现扭亏为盈,毛利率62.18%(增加1.58个百分点),2023年皇后牌片仔癀珍珠霜销售额实现过亿元。公司化妆品业务通过“片仔癀”+“皇后”双品牌驱动,立足国妆发展新阶段,强化品牌营销搭建、做大做强美白品类、培育超级单品,未来有望推动线上线下全域增长。

    2024Q1,化妆品业务实现营收2.00亿元(+83.18%),毛利率68.26%(同比增加7.59个百分点)。

    2024Q1三项费用率合计减少

    2023年,公司整体毛利率46.76%(增加1.12个百分点),净利率28.35%(减少0.67个百分点)。费用率方面,销售费用率7.78%(增加2.22个百分点),管理费用率3.65%(减少0.16个百分点),财务费用率-0.08%(增加0.64个百分点),三项费用率合计11.35%(增加2.70个百分点)。

    2024Q1,公司整体毛利率47.26%(同比减少1.04个百分点),净利率31.50%(同比增加1.20个百分点)。费用率方面,销售费用率5.20%(同比减少0.30个百分点),管理费用率2.42%(同比减少1.38个百分点),财务费用率0.10%(同比增加0.08个百分点),三项费用率合计7.72%(同比减少1.59个百分点)。

    盈利预测与投资建议:公司核心产品片仔癀具备稀缺性,新产品安宫牛黄丸竞争优势明显,化妆品业务表现向好。根据公司业绩披露和基本面分析,调整盈利预测,预计2024/2025/2026年收入为116.40亿元、132.80亿元、150.59亿元(调整前为124.50亿元/146.49亿元/-),对应归母净利润34.65亿元、40.82亿元、47.31亿元(调整前为37.28亿元/43.50亿元/-),对应EPS5.74元/股、6.77元/股、7.84元/股,对应PE为39.93/33.90/29.25(对应2024年4月23日收盘价229.35元),维持“买入”评级。

    风险因素:

    原材料供给不足风险:资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战,未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力;

    研发不达预期风险:公司布局多个在研新药,产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性,具有周期长、环节多、风险高等特点,容易受到某些不可预测因素的影响;

    安宫牛黄丸增长不达预期风险:安宫牛黄丸市场存在多个品牌,公司产品上市时间较晚

    证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,招商证券许菲菲研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达84.24%,其预测2024年度归属净利润为盈利33.06亿,根据现价换算的预测PE为41.04。

    最新盈利预测明细如下:

    该股最近90天内共有7家机构给出评级,买入评级5家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为294.42。